来源：中信证券研究
文|杨帆 于翔 遥远 玛西高娃 王希明
郑辰 任柳蓉 危思安 张黎阳 李想
陶然 刘佩鑫 李云汉 张念通 张雨亭
李相霖 金鑫
2026年3月4-5日，全国政协十四届四次会议与十四届全国人大四次会议将在北京召开。我们认为2026年全国“两会”的关注重点如下：预计2026年全国GDP增速目标或为4.5%-5.0%；财政方面，预计广义赤字率维持较高水平，以配合反内卷、促消费、投资于人等政策；货币方面，预计将延续适度宽松基调，全年降息10-20bps，维持流动性充裕；消费方面，预计“以旧换新”仍是重要政策抓手，消费领域补贴或加力支持“一老一小”服务消费；投资方面，反内卷和化债背景下，预计固投增速仍将承压；地产领域着重防范化解风险，着力稳定预期；随着监管时限临近，地方债化解工作将步入收官冲刺阶段；发展新质生产力，可关注拥抱AI赋能、迈向智造强国；预计反内卷政策将加快落地，以提升企业盈利能力；双碳制度在“十五五”期间料全面升级，考核刚性化、零碳场景规模化；预计财税改革将聚焦增值税优惠清理，加力推进规范税收优惠政策；坚定不移扩大高水平对外开放，为全球发展注入新动力。
▍经济目标：我们预计2026年全国GDP增速目标或为4.5%-5.0%。
从地方层面来看，在中央强调“树立和践行正确的政绩观”背景下，各省份对2026年GDP增长目标设定更为务实，并且“追求实实在在、没有水分的增长”，多地开始设置区间增速，总体来看经济增速目标中枢有所下移。与2025年相比，仅江西省将经济增长目标从5%左右上调至5%-5.5%，19个省份下调，11个省份基本持平。我们测算的2026年全国加权平均目标增速为5.04%（按2025年名义GDP值为权重），较2025年的5.26%下调0.2个百分点左右。考虑到各个省份平均增速有所下降，我们判断全国经济增速目标可能会小幅下降，预期目标或为4.5%-5.0%。
▍财政：预计2026年广义赤字率会保持在较高水平，同时继续推动税收优惠规范和支出结构调整，配合反内卷、促消费、投资于人等政策实施。
综合中央经济工作会议和财政部副部长廖岷在1月30日新闻发布会上的表述，我们预计2026年财政预算赤字率将保持在4%左右，超长期特别国债、地方政府新增专项债、政策性金融工具等广义财政工具的规模也有望稳中有升，总体而言，预计2026年广义财政赤字率可能在11.7%左右，较2025年小幅下降。中央经济工作会议还指出“优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”，对应今年将继续规范地方税收补贴和产业补贴，并将筹集来的资金投向民生和社会保障领域，以配合反内卷、促消费、投资于人等政策的实施。
▍货币：预计货币政策将延续适度宽松的基调，全年降息10-20bps，并通过降准和国债买卖等多种形式维持流动性充裕。
国内经济仍然存在需求不足的问题，物价还处于低位运行状态，需要央行继续坚持支持性的货币政策立场。央行在四季度的货币政策执行报告中提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，我们预计触发降息的条件可能是经济增长动能进一步放缓，或者股债汇等金融市场出现波动。如汇率短期升值过快，央行除了实施常规的管理工具外，不排除超预期降息。目前央行流动性投放工具较多，降准、国债买卖、买断式逆回购等都可以实现货币投放的效果，我们预计央行将在国债集中发行的时点加大投放规模。此外，结构性货币政策工具有望持续优化创新，加力支持科技、绿色、小微等重点领域和薄弱环节。
▍消费：预计“以旧换新”仍是2026年重要的促消费政策抓手，并且消费领域的补贴可能会加力支持“一老一小”相关服务消费。
在“以旧换新”政策带动下，2025年相关补贴商品销售额实现较快增长。2025年中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动，优化‘两新’政策实施”，我们预计2026年“以旧换新”仍是促消费政策的重要抓手。结合2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新资金规模和2025年相关资金下达进度，我们预计2026年全年支持消费品“以旧换新”的超长期特别国债资金约为2500亿元。扩大服务消费也是大力提振消费的重要工作之一。2025年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，其中“一老一小”养老托育服务为政策支持重点。我们预计2026年新型消费补贴规模约为500-1000亿，主要面向“一老一小”相关的养老、托育等服务消费领域。
▍投资：反内卷和化债背景下，预计2026年固定资产投资增速仍将承压。
2025年下半年以来，国内固定资产投资增速快速下跌，2025年固定资产投资仅实现-3.8%的增长。从地方两会的目标设置情况来看，绝大部分地区均下调了2026年固定资产投资的目标增速，我们计算，有数据公布的省份2026年固投平均目标增速约为5.6%，显著低于2025年7.1%的目标增速。从重大项目计划投资金额来看，绝大部分地区设置的2026年重大项目计划投资规模较2025年增长幅度有限。展望2026年，我们预计反内卷政策的持续推进将持续压制制造业产能投放、专项债使用投向后续或仍将在一定程度上向化债倾斜、房地产开发投资短期或仍难以摆脱负增长区间，我们预计2026年我国固定资产投资增速或仍将承压。
▍地产：防范化解风险，着力稳定预期。
在积极的政策托底导向与行业内生调整逐步充分的背景下，2026年开年房地产市场呈现探底企稳的积极态势。2025年底中央经济工作会议已在防范化解重大风险篇章明确“着力稳定房地产市场” 的核心要求，我们预计2026年政府工作报告将延续这一政策基调。其中，需求端政策仍有持续加码空间，包括一线城市限制性政策、收储工作等；供给端城市更新将作为推动城市高质量发展的核心抓手，核心投向涵盖老旧小区改造、保障性住房建设、市政基础设施补短板、城中村改造等多个领域。
▍地方债：监管时限临近，化解工作将步入收官冲刺阶段。
基于2025年中央经济工作会议对化债工作做出的重要指示，我们认为2026年化债工作将聚焦三大方向：一是集中攻坚化债工作中的“硬骨头”，包括剩余的融资平台转型退出难度很大、违规新增融资风险仍需重点防范、融资平台“双非债务”风险尚未完全化解。二是多措并举化解融资平台经营性债务，包括经营性债务再认定、金融化债以及资产重组等市场化手段。三是统筹规划新一轮化债政策，防范资金断档，筑牢化债资金保障防线。
▍新质生产力：拥抱AI赋能，迈向智造强国。
2026年是“十五五”规划开局之年，发展新质生产力成为推动高质量发展、构建现代化产业体系的核心任务。立足全国两会政策窗口，科技创新引领、关键核心技术攻关、新兴产业与未来产业布局将持续强化。人工智能、机器人、储能、低轨卫星等领域作为新质生产力的重点方向，正迎来政策支持、技术突破与场景落地的共振期，有望在政策指引与产业升级双轮驱动下，成为全年科技投资的核心主线。
▍反内卷：加快政策落地，提升盈利能力。
2026年以来，政策层对于“内卷式”竞争的关注度再次提升，如1月工信部分别针对“新三样”召开座谈会。当前，虽然PPI增速和工业企业利润增速探底回升，但多数制造业行业利润率尚未得到改善，反映出其定价能力仍然偏弱，“反内卷”尚需纵深推进。向后看，相较于2025年政策层强调的“市场化、法治化”的框架，我们预计2026年政策层或强化行政性手段的使用以尽快取得实效，如收紧供需矛盾已经较为突出的行业的新产能准入，并强化质量、环保、能耗等标准引领，推动落后低效产能的加快出清。
▍双碳：制度料全面升级，考核刚性化、零碳场景规模化。
“十五五”时期我国将完成从能耗双控向碳排放总量和强度双控的历史性转变，我们预计政府工作报告将提出碳排放强度五年下降18%的目标。同时，碳达峰、碳中和综合评价考核将刚性化、法制化，有望纳入地方政府与国企政绩，形成地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹五大闭环管理。全国碳市场将在2027年基本覆盖工业主要排放行业，新增石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航。零碳场景从试点进入规模化复制阶段，零碳园区、零碳工厂按梯度培育，2026年打造标杆、2027年在新兴产业铺开、2030年覆盖传统高耗能行业，有望成为产业准入与招商重要门槛。另外，面向欧盟CBAM等贸易壁垒，我国将加快碳市场与标准国际互认。
▍财税改革：聚焦增值税优惠清理，加力推进规范税收优惠政策。
“规范税收优惠政策”被连续写进二十届三中全会和四中全会公报，当前政策呈现稳步推进、逐步加紧的态势。后续，我们认为规范税收优惠政策趋势如下：一是聚焦增值税优惠清理。2025年增值税优惠条目大幅减少，而其他税目优惠数量没有明显变化。二是重点清理行业利润率较高、增值税率偏低的行业，重点推动税率回归常规化。三是涉及高新技术、保障民生和支持三农的税收优惠调整概率较低。四是部分政策执行将兼顾经济影响，实行过渡安排。
▍对外开放：坚定不移扩大高水平对外开放，为全球发展注入新动力。
从政策思路来看，2025年以来，一系列重要会议释放我国加快扩大高水平对外开放的强烈信号。2026年是“十五五”规划开局之年，我们预计本次全国两会在对外开放上将作出更具体、更前瞻的部署，包括稳步推进制度型开放、优化国际经贸合作战略布局、优化区域开放布局、聚焦服务业开放等方面值得期待。从外部环境来看，美国方面，特朗普或将于3月31日至4月2日初访华，对美投资、商品采购、关税、科技制裁和地缘热点或成为焦点议题。受“休战期”稳定性和特朗普访华诉求影响，我们预计最终美国整体对华关税水平可能有所下降。欧洲方面，虽然欧盟经济安全政策的保护主义特征更加明显，但我们预计对中欧经贸关系的整体影响有限，中欧关系正沿着独立自主、合作共赢的正确轨道发展。“一带一路”方面，高质量共建“一带一路”不仅已成为我国稳外贸的“压舱石”，更有望为全球共同发展创造新机遇。
▍风险因素：
中美博弈超预期加剧；政策落地节奏不及预期；经济运行超预期变化；政策效果不及预期；地缘政治摩擦超预期风险。