（来源：巨潮WAVE）
文 | 老鱼儿
编辑 | 杨旭然
2026年的春天，对于“非洲手机之王”传音控股而言，注定是充满矛盾的一段时光。
冲刺资本市场的新动作，是传音控股目前工作的焦点。这家A股市值约670.57亿元的企业，将于3月12日启动香港上市NDR（非交易路演），预期交易规模约为5亿至10亿美元，目标是在2026年第二季度登陆港交所主板。
而刺眼的业绩快报，则揭露了企业另一面的冰山一角：其去年全年营业总收入656.23亿元，同比下降了4.5%；归母净利润25.84亿元，同比暴跌53.43%；基本每股收益2.26元创了上市以来最差业绩表现之一。
很少有中国企业能像传音这样，在国内默默无闻，却在遥远的非洲大陆封神。
但如今这份在非洲大陆和其他新兴市场积累的荣光，似乎正在成为束缚它的枷锁。
长期沉浸在“舒适区”，传音对扩展新兴市场形成了依赖。当各大手机品牌纷纷涌入非洲和拉美等新兴市场，当全球手机行业迈入AI转型新时代，传音控股只能被动承受冲击。
赴港上市有机会让传音控股获得新的信心，但这似乎只能解决与钱有关的问题。面对更深层次的矛盾和压力，获得融资并不是唯一的答案。
成也非洲
曾几何时，传音控股是中国手机企业，乃至中国企业出海最成功的范本之一。
目光回溯到2006年，智能机时代尚未到来，中国手机企业都深陷功能机价格战。在这样的红海竞争中，33岁的竺兆江离开自己就职多年的波导，创立传音控股。
他的主战场就是当时的非洲大陆。这片拥有十几亿人口的地区有着巨大的市场空白。但主流手机品牌的出海目标是欧美等发达国家市场，并不屑于进入非洲这个“低端市场”。
竺兆江敏锐地捕捉到了这个机会。2008年，传音控股正式在尼日利亚设立了首家海外分支机构，开启了它在非洲大陆的创业之路。
竺兆江
在非洲，传音控股没有盲目复制国内的手机产品，而是推出了一系列“量身定制”的产品，很多功能都精准击中了非洲用户的痛点。
由于非洲运营商众多，很多用户会同时使用多张SIM卡。2007年，传音控股推出首款双卡双待手机，因缓解用户频繁换卡的麻烦而受到欢迎。随后，传音控股又推出四卡四待机型，再次成为当地爆款。
针对非洲国家经常出现局部停电、早晚温差大、使用者手部汗液多等问题，传音控股还针对性地研制了低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液 USB 端口等。
针对非洲消费者的娱乐方式，研制了适合非洲音乐的低音设计和喇叭设计，适合非洲人的收音机功能设计，并在音乐、内容聚合等领域开发了契合非洲用户偏好的移动互联网应用。
在大量具有针对性的设计中，最让传音控股出圈的，就是它解决了非洲用户拍照难的问题。
在传音控股进入非洲之前，市面上的手机相机都是针对浅色皮肤设计的，非洲用户拍照时，常常出现“拍不清脸”“一团黑”的情况。传音控股组建专门的研发团队，深入非洲各地，收集了超过10万张深肤色人像的数据库，开发出好用的多肤色影像技术系统。
这项技术，成为传音控股区别于其他品牌的核心竞争力之一，也让传音控股在非洲用户心中建立起了“懂我们”的品牌形象。
到2018年，传音控股超越长期占据非洲市场霸主地位的三星，成为非洲第一大手机品牌。根据传音控股港股招股书，2024年，其在非洲的市场份额已经高达61.5%。
2019年9月30日，传音控股在上交所科创板正式挂牌上市。上市后的几年里，传音控股的业绩持续增长，2020年至2024年，营业收入从465.96亿元增长至687.15亿元，归母净利润最高达到55.49亿元，市值也一度迎来高光时刻，最高逼近2000亿元。
困也非洲
传音控股的经营困境，从2024年开始逐渐显现。
财报显示，2024年传音控股实现营业总收入687.15亿元，虽然仍保持正增长，但增速已大幅放缓；归母净利润55.49亿元，同比增速较上年大幅下滑至0.22%的微幅，几乎陷入停滞。甚至，其当年扣非净利润已经出现了负增长。
进入2025年，情况变得更加糟糕，传音控股的业绩直接陷入负增长，并即将迎来了上市以来最差年报。
除了业绩，传音控股的财务数据也暴露出了诸多隐患。
根据2025年三季报数据，其应付票据和应付账款从2024年的172.13亿元涨到了207.54亿元，增幅显著。这已经是传音控股近三年时间内，账面货币资金持续远小于应付票据及应付账款数字，这意味着传音控股对上游供应商的付款压力加大，且供应链的稳定性可能受到影响。
招股书显示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日止六个月，传音控股的存货平均周转天数分别为68.7天、64.6天、65.8天及70.9天。这意味着其现金流动性压力也会持续增大。
对于业绩下滑，传音控股在业绩快报中给出的解释是：受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降。
供应链成本上涨确实是全行业的共性问题，去年全球存储芯片等元器件价格都出现了较大幅度的上涨，给手机厂商带来了不小的成本压力。2025年前三季度，传音控股毛利率自上市以来首次低于20%；净利率仅有4.47%，较2024年几近腰斩。
但如果把业绩下滑的全部原因都归结为成本上涨，显然过于片面。真正让传音控股陷入困境的核心原因，是它长期垄断的非洲市场，正在遭遇越来越激烈的竞争，曾经的“蓝海”，如今已经变成了各大手机品牌逐鹿的“红海”。
尤其是小米、荣耀等中国手机巨头，纷纷将非洲作为重点拓展市场，凭借自身的各种优势，快速抢占市场份额。
小米的进攻最为迅猛，其早在2017年就进入非洲，2019年专门成立非洲业务部，并在2023年和2024年的年度财报中，都明确把非洲列为关键增长区域。
在非洲，小米沿用了在国内市场的“性价比”策略，推出大量低价智能机，同时加快渠道建设，并于2025年在摩洛哥开设了首家自营品牌旗舰店。
随着各大品牌的涌入，传音控股为了守住市场份额，不得不同时加大研发和市场推广投入。
2025年前三季度，在营收和净利润全面下滑的情况下，传音控股的研发投入达到21.39亿元，同比增长17.26%，仅第三季度研发投入就达到7.77亿元，同比增长21.22%；同时销售费用也只能大幅增加，用于渠道拓展和品牌宣传。
这些投入进一步侵蚀了利润，形成了“增收不增利”甚至“减收减利”的恶性循环。
巨大差距
传音控股并非没有积极寻找非洲以外的第二曲线。相反，其成功开辟了第二战场。招股书显示，从2023年开始，传音控股在新兴亚太市场的营收就已经超过了传统的非洲市场。
这些市场的开拓，很明显延续了传音控股的“优势打法”：趁着竞争对手尚未进入之际抢先占领。这是一种错位竞争的策略，但正面硬刚情况下，其核心竞争力就开始显现出孱弱的一面。
简单点说就是：传音控股在智能机时代落后了。
半年报数据显示，去年上半年，传音控股在全球手机市场的占有率为12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三。其中，其智能机在全球智能机市场的占有率为7.9%，排名仅为第六。
传音在南亚市场的巴基斯坦、孟加拉国等国家的智能机市场占有率排名均为第一。但在竞争较为激烈的印度市场，智能机市场占有率排名仅为第八。而在2019年，其在印度市场占有率还排在第五。这是一种能够说明其智能机问题的市场表现。
即便是在优势市场非洲，传音控股也在智能机的竞争中压力倍增。
根据Omdia发布的报告，2025年第三季度，虽然传音控股的智能机市占率仍然牢牢占据了榜首。但小米和荣耀等品牌已经显示了更为强劲的后劲。荣耀的增速更是高达158%。
之所以陷入如今的困境，根源在于传音控股的战略方向，锁死了其内生增长的空间。
长期以来，传音控股的核心竞争力在于本地化创新，而非核心技术研发。这些创新虽然贴合当地需求，但技术门槛不高，很容易被竞争对手模仿。而在手机核心技术领域，包括芯片、操作系统、AI技术等方面，传音控股的投入不足，技术积累薄弱。
与华为、小米、苹果等巨头相比，传音存在巨大的差距，而且几乎无力改变。
2024年下半年开始，高通、飞利浦、诺基亚、华为等企业先后在印度、欧洲多地对传音控股提起专利侵权诉讼。而专利纠纷的背后，直接暴露的是传音控股核心技术储备不足的弊端。
此次传音控股赴港上市，在招股书中多次提到要加大AI研发投入，就是试图通过AI技术提升产品竞争力，在智能机向AI智能转型的大潮中实现跟跑乃至超车，以摆脱业绩困境。
这是时代的挑战，也是传音的下一次机遇所在。
对于这家有些特殊的手机企业来说，非洲是它的起点，也是它的枷锁。想要突围，打破对非洲模式的过度依赖，跳出自己打造的“舒适区”是必须的。
在技术研发上多下功夫，是其最关键的出路，否则就只能对控制手机产业链关键要素的国际资本彻底“投降”，让出股份乃至于控制权，以换得生机。
在这个快速变革的时代，没有任何企业能够依靠单一市场、单一模式长久生存。在波诡云谲的全球市场竞争中立于不败之地，从来都不容易。