作为投资者，你还记得五年前的这个时候，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率处于什么水平吗？现在看来，这个答案似乎都有些不可思议。
如今，市场沉迷于加密货币的炒作，还竞相预测股市何时会再创新高。然而，德意志银行策略师吉姆·里德却提醒我们，就在几年前，美债交易价格还处于历史高位。
里德认为，8月4日是个值得纪念的周年日。正好五年前的这一天，10年期美国国债收益率创下了历史新低。自1790年有记录以来，10年期美国国债收益率从未像2020年8月4日那样低至0.51%。
从如此低的票面利率起步，且自那以后收益率已上升了近400个基点。因为债券价格与收益率呈负相关，收益率上升意味着价格下跌。里德由此计算出，10年期美国国债（及其历史替代品）在这段时间创下了有记录以来最差的滚动五年总回报率。
最接近当前这种“史上最惨局面”的情况，还要追溯到遥远的18世纪90年代，那时美国才建国十几年。当时，美国开国元勋们不得不在一个新生且充满不确定性的市场中进行债务重组，投资者要求为新兴的美利合众国所面临的风险支付更高的收益率。
除了这两段时期，在过去的230多年里，10年期美债以五年为周期的名义滚动回报率，只有寥寥几次跌入负值区间。
而在实际回报率（名义回报率减去通胀）方面，也只有三个时期比过去五年更糟：前面提到的18世纪90年代；第一次世界大战结束后的那段时期，以高通胀为标志；1981年之前的五年——当时尽管票面利率相对较高，但通胀以及时任美联储主席保罗·沃尔克主导的大规模债券抛售，仍给实际回报率带来了压力。
有意思的是，在上述第三段时期之后——也就是1981 - 1986年，人们见证了10年期美债有记录以来第二好的五年滚动实际回报率——经通胀调整后，年回报率达到了约20%。
然而，要想在2030年前复制这一历史表现，目前来看几乎是不可能的，因为如今10年期美债收益率的起点（约4.25%）大致处于其长期平均水平附近，相比之下，1981年的起点则接近惊人的16%。
事实上，过去五年美债市场主要是在纠正长期以来一直被高估的问题。假设通胀得到遏制，当前的价格似乎更接近公允价值。
不过，里德仍然认为，鉴于未来五年美国通胀率可能仍将远高于目标水平（2%），因此，尽管10年期美债的实际回报更可能为正而非负，但总体上可能仍将维持在中低个位数的水平——实际年回报率可能难以超过1%。