10月的通胀数据出来了，超出了大家的预期。其中，CPI同比为0.2%，比预期的 -0.1%要高，前一个月是 -0.3%;CPI环比为0.2%，前月是0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比为1.2%，前值是1.0%;核心CPI环比为0.2%，前月是0%。PPI同比为 -2.1%，高于预期的 -2.2%，前月是 -2.3%;PPI环比为0.1%，前月是0%。那这些数据背后，到底是什么因素在起作用呢?
CPI环比略超季节性，节日效应是主因
10月CPI环比上涨0.2%，比2015 - 2024年同期的季节性涨幅0.1%略高，主要是由三方面因素推动的。
服务价格上涨
服务价格环比涨了0.2%，其中旅游分项环比涨幅高达2.5%。今年中秋和国庆假期重叠，大家的出行需求都集中到了10月。像宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨了8.6%、4.5%和2.5%，涨幅都比季节性水平高。2020年也出现过中秋与国庆假期重叠的情况，当年10月旅游分项环比涨幅高达2.8%，而在2015 - 2024年间，两个节日非重叠年份的旅游分项环比平均值为 -0.5%。此外，医疗服务环比涨了0.5%，已经连续七个月上涨了。
食品价格上涨
食品价格环比涨了0.3%，而按照季节性规律应该是 -0.1%。一方面，节日期间大家对食品的需求增加了，羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉等品类的价格普遍上涨。另一方面，降雨降温天气影响了蔬菜的生产和供应，鲜菜环比涨了4.3%，远远超过了季节性的 -0.6%。
金饰品价格大涨
10月国内金饰品价格上涨了10.2%，受贵金属涨价的带动，“其他用品和服务”分项环比大涨3.8%，而往年同期的平均值为0%。
不过要注意的是，节日出行和食品需求增加带来的价格上涨，等节日效应过去后可能会回落，这说不定会拖累11月CPI环比的表现。
PPI环比上涨，加工业是主要贡献者
PPI环比上涨0.1%，是去年6月以来的最高值，这和制造业PMI、高频流通生产资料价格给出的信号不太一样。9月下旬和10月中旬，流通生产资料价格环比平均值是 -0.5%，所以市场对PPI环比的预期比较低。
采掘业和原材料的表现和流通生产资料价格的走势方向是一样的，只是降幅不同。10月采掘业环比低于9月，原材料工业环比和9月持平。10月国际油价下跌，带动化工相关产品价格下跌，所以流通生产资料的跌幅相对更大。
PPI环比上涨，主要是因为加工业价格由负转正，环比涨了0.1%，比9月的 -0.1%要好很多。加工业在PPI中的权重接近50%，所以可以说PPI环比转涨主要是加工业的功劳。一方面，“反内卷”政策发挥了作用，光伏设备及元器件制造价格上涨了0.6%，锂离子电池制造上涨了0.2%，汽车制造业环比降幅也收窄了0.3个百分点，降到了 -0.2%。另一方面，AI资本开支增加，带动全球存储芯片价格上涨，推动计算机整机制造、集成电路制造环比分别涨了0.5%、0.2%。此外，国际有色金属价格上涨，带动国内有色金属矿采选业价格环比涨了5.3%、有色金属冶炼和压延加工业价格涨了2.4%。
未来通胀走势及对市场的影响
展望11 - 12月，在CPI方面，由于去年11月的基数比较低，11 - 12月CPI同比可能会继续小幅回升，达到0.4 - 0.5%。在PPI方面，11 - 12月的翘尾因素影响不大，同比修复主要还是得看环比。如果假设未来两个月PPI环比持平，那PPI同比会维持在 -2%左右。
对于债市来说，虽然通胀略超预期，但还处于修复的早期阶段。从其他经济数据来看，10月PMI显示经济还在放缓，内需还需要进一步提振，所以货币政策有可能会加大力度。
对于股市来说，通胀温和修复是个积极的信号。消费和顺周期板块之前的预期比较弱，价格修复有助于吸引资金流入。同时，“反内卷”政策还在持续发挥作用，光伏、锂电池等品种会继续受益。不过，虽然存储芯片价格上涨明显，但科技品种可能会受到市场结构风险的影响，所以还是以震荡的思维来看待比较好。
风险提示
货币政策可能会出现超预期的调整。如果国内经济超预期放缓，或者海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能也会跟着调整。流动性也可能会出现超预期的变化。要是国内经济数据一直超预期，流动性也会受到影响。
